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核心观点：

万华化学发布2023 年一季报。公司23Q1 实现营业总收入419.39 亿元，同比+0.37%，环比+19.33%；23Q1 实现归母净利润40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.38%，公司业绩超出预期。

国内经济企稳回升，新装置产能释放，各板块销量均环比增长，公司23Q1 业绩环比改善显著。据公司经营数据公告，23Q1 聚氨酯/新材料系列销量分别为111/35 万吨，石化系列产量为118 万吨，环比分别增长7/8/8 万吨；原料端，23Q1 年纯苯/煤炭/丙烷/丁烷均价分别环比+0.04%/-8%/+5%/+7% 。23Q1 公司整体毛利率环比+1.52pct 至17.53%，净利率环比+2.47pct 至10.46%；公司4 万吨尼龙12、福建40 万吨MDI 等项目投产贡献增量，叠加国内经济复苏下产品盈利修复，公司23Q1 业绩环比改善显著。

聚氨酯周期低点已过，石化板块景气改善，看好公司23 年盈利逐步修复。据Wind 数据，23 年以来国内经济逐步复苏，23Q1 综合MDI 价差环比+4%；23Q1 公司C2/C3 项目价差环比分别+5.0%/1.7%，23Q2 至今环比分别+15.1%/10.3%，石化板块景气触底向上。

拟收购烟台巨力，异氰酸酯供应格局进一步向好。据公告及隆众资讯，公司拟收购烟台巨力通过经营者集中申报；烟台巨力在烟台莱阳市拥有8 万吨TDI、全资子公司和山巨力在新疆拥有15 万吨TDI 产能；万华现有TDI 产能55 万吨，全球市占率为16.5%，分别为烟台30 万吨、匈牙利BC 25 万吨，福建10 万吨已于2 月停产，25 万吨新装置预计上半年投产，投产及收购成功后公司TDI 市占率将上升至28.7%。

盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为6.91/8.63/10.56元/股，考虑行业周期位置以及公司龙头地位和成长性，给予公司23 年17 倍PE 估值，对应合理价值为117.44 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。